엔비디아(NVDA) 2025년 3분기 실적 분석ㅣ GPU 품절ㅣ여전히 고성장

 

투자 결정을 내릴 때에는 충분한 정보를 수집하고, 자신의 투자 목표와 위험 감수 수준을 고려하여 신중하게 결정하시기 바라며, 제공되는 정보는 투자 결정에 참고 자료로 활용할 수 있지만, 최종 결정은 본인이 책임져야 합니다.

 

📘기업개요

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1993년, 캘리포니아 산호세의 한 데니스 레스토랑에서 세 명의 엔지니어가 4만 달러를 들고 미래를 그리기 시작했습니다.

타이완 출신의 젠슨 황, 선 마이크로시스템즈 출신 크리스 말라초스키, IBM과 선에서 근무한 그래픽 칩 디자이너 커티스 프림이며 이들이 바로 오늘날 세계 최고의 AI 기업이 된 엔비디아의 창업자들입니다.

 

당시 30세였던 젠슨 황은 어린 시절 포틀랜드의 데니스에서 아르바이트를 했던 청년이었습니다. LSI Logic의 디렉터였고 AMD에서 마이크로프로세서 설계자로 일했던 그는 동료들로부터 첫날부터 CEO 자리를 맡게됩니다.

 

PC에 생생한 3D 그래픽을 구현하는 칩을 만드는 것이 그들의 꿈이었고 당시 70개가 넘는 스타트업들이 똑같은 꿈을 꾸고 있었으나 결국 살아남은 곳은 엔비디아와 ATI테크놀로지스(현 AMD) 두 곳 뿐이었습니다.

 

NVDA는 GPU를 만드는 기업이며, GPU란 일반 컴퓨터의 두뇌인 CPU는 한 명의 천재가 한 번에 하나씩 복잡한 문제를 푸는 것과 같다면 GPU는 수천 명의 학생들이 동시에 간단한 계산을 병렬로 처리하는 것과 비슷합니다. 따라서 CPU는 순차적 처리에 강하지만, GPU는 수천 개의 작은 연산을 동시에 처리할 수 있는 것이 강점입니다.

 

출처 : 비즈한국

💡비즈니스 모델

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Compute & Networking

엔비디아의 최대 수익원으로 2025 회계연도에만 1,162억 달러의 매출을 올렸습니다. 데이터산업 사업이 이 세그먼트의 핵심이며 2025년 3분기 데이터센터 매출은 512억 달러로, 전년 대비 66% 급증하였습니다. 무엇보다 놀라운 점은 단 3개월 만에 100억 달러가 성장했다는 사실입니다.

 

데이터 부문은 크게 2가지로 나뉘는데 하나는 컴퓨트 부문이고 다른 하나는 네트워킹 부문입니다.

컴퓨트부문은 AI모델 학습과 추론을 위한 GPU 판매를 하고 있고 네트워킹 부무는 GPU를 연결하는 NVLink, InfiniBand, 이더넷 솔루션 등이 있습니다.

 

아마존의 AWS, 마이크로소프트의 Azure, 구글 클라우드 같은 거대 클라우드 기업들이 ChatGPT 같은 AI 서비스를 운영하려면 엔비디아의 GPU가 필수적이며, 한 대의 GPU가 아니라 수천, 수만대를 연결해야 하는데, 이때 필요한 네트워킹 솔루션도 엔비디아가 제공하고 있습니다.

 

Graphics

게이머들에게 친숙한 Geforce 브랜드가 바로 이 세그먼트에 속하며 2025년 회계연도에 143억 달러의 매출을 기록했고 3분기에는 전년 대비 30% 성장하였습니다. 2025년에는 최신 Blackwell 아키텍처 기반인 GeForce RTX50 시리즈가 출시되었으며 RTX5060은 엔비디아 역사상 가장 빠른 속도로 보급되었다고 합니다.

 

Blackwell (출처 : 엔비디아 공식홈페이지)

 

📊실적발표 내용

1️⃣손익계산서(단위 : Millions)

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항목	2025 Q3	2024 Q3	증감율(%)	2025 9M	2024 9M	증감율(%)
매출액	57,006	35,082	62.5%	147,811	91,166	62.1%
매출원가	15,157	8,926	69.8%	45,441	22,031	106.3%
매출총이익	41,849	26,156	60.0%	102,370	69,135	48.1%
매출총이익률	73.4%	74.6%	-1.2%p	69.3%	75.8%	-6.5%p
영업비용합계	5,839	4,287	36.2%	16,282	11,716	39.0%
영업이익	36,010	21,869	64.7%	86,088	57,419	49.9%
영업이익률	63.2%	62.3%	+0.9%p	58.2%	63.0%	-4.8%p
당기순이익	31,910	19,309	65.3%	77,107	50,789	51.8%
순이익률	56.0%	55.0%	+1.0%p	52.2%	55.7%	-3.5%p
주당순이익(희석)	$1.30	$0.78	66.7%	$3.14	$2.04	53.9%

 

분기별 지표

• 3분기 영업이익율 : 63.2%로 전년 동기 대비 0.9%p 개선
• 3분기 영업이익이 $360억 달러로 전년 대비 64.7% 증가
• 매출 증가율(62.5%)이 비용 증가율(36.2%)을 크게 상회하여 레버리지 효과 극대화

누적 9개월 지표

• 2025년 9개월 영업이익율 : 58.2%로 전년 동기 대비 4.8%p 감소
• 영업이익율 하락 주요 원인
  • H20 재고 충당금 $45억 달러 : 중국 수출 규제로 인한 일회성 손실
  • Hopper -> Blackwell 전환기 비용 증가
  • 매출원가율 상승 (24.2% -> 30.7%)

수익성 지표

• 3분기 매출총이익율 : 73.4% (소폭 감소했으나 여전히 최상위 수준)
• 3분기 순이익율 : 56%로 전년 동기 대비 1%p 개선되었으며 하드웨어 기업 중에서는 경이적인 수준
• ROE : 111.04%로 자본 대비 초고수익성

2️⃣재무상태표(단위 : Millions)

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항목	2025.10.26	2025.01.26	증감율
유동자산합계	116,492	80,126	45.4%
자산총계	161,148	111,601	44.4%
유동부채합계	26,075	18,047	44.5%
부채총계	42,251	32,274	30.9%
이익잉여금	107,908	68,038	58.6%
자본총계	118,897	79,327	49.9%

 

자산 부문

• 총자산(+44.4%) : 9개월 만에 $495억 증가하며 $1,611억 달러 달성
• 재고자산(+96.3%) : Blackwell 아키텍처 대량 생산 준비 및 수요 폭증
• 유가증권(+41.9%) : 막대한 현금창출력으로 $491억 투자자산 보유
• 매출채권(+44.8%) : 급격한 매출 성장에 따른 자연스러운 증가
• 유형자산(+55.7%) : AI 팩토리 및 데이터센터 인프라 투자 확대
• 기타자산(+82.5%) : 비상장주식 투자($82억) 및 공급계약 선급금 증가

부채 부문

• 부채비율 : 35.5%로 양호한 수준
• 단기차입금 $10억 달러 발생
• 장기차입금 11.8% 감소

자본 부문

• 이익잉여금(+58.6%) : $399억 달러 증가로 막대한 이익 창출
• 9개월간 $367억 자사주 매입으로 자사주 매입 지속
• 자본총계(+49.9%) : 자본 $1,189억 달러로 재무안정성 훌륭함

3️⃣현금흐름표(단위 : Millions)

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항목	2025 9M	2024 9M	증감율(%)
영업활동현금흐름	66,530	47,460	40.2%
투자활동현금흐름	-21,367	-13,223	-61.6%
재무활동현금흐름	-42,266	-32,410	-30.4%
현금순증감	2,897	1,827	58.6%
기말 현금및현금성자산	11,486	9,107	26.1%

 

영업활동 현금흐름

• $665억 달러로 전년 동기 대비 무려 40.2% 증가
• 재고자산 $97억 증가했으며 이는 Blackwell 대량 생산 대비 운전자본 투입됨
• 매출 급증으로 인해 매출채권이 $103억 달러 증가
• 영업현금 전환율 90%로 당기순이익 $771억 대비 86% 현금화

투자활동 현금흐름

• CAPEX : $48억 달러로 전년 대비 120% 증가 (지속적인 AI 인프라 투자 진행 중)
• $47억달러로 비상장 주식에 투자 (OpenAI, Anthropic 등)
• $14억 인수합병으로 Compute & Networking 역량 강화

재무활동 현금흐름

• $363억 자사주 매입
• 주당 배당 $0.03
• $12.5억의 차입금 상환으로 재무건전성 유지

🔍특이점 및 리스크 분석

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✅ 긍정적 요인

• 폭발적 수요와 품절 사태
  • 젠슨 황은 Blackwell 수요가 차트를 뚫고 나갔고, 클라우드 GPU는 완전 품절되었다고 언급
  • CFO 콜렛 크레스는 2026년 말까지 24개월간 $5,000억 누적 매출을 가시적으로 확보하였다고 언급
  • 향후 2년 파이프라인이 확보됨에 따라 공급 부족이 지속될 전망
• 네트워킹 사업 성장
  • 3분기 네트워킹 매출 : $82억 달러 (YoY +162%)
  • NVLink, InfiniBand, Ethernet 솔루션 수요 급증
• 고객 다변화 성공
  • 4대 고객 매출 비중 : 22%, 17%, 14%, 12%
  • 클라우드(AWS, Azure, Google), AI Labs(OpenAI, Anthropic), 엔터프라이즈 고객 분산
  • 특정 고객 의존도 낮아져 리스크 완화
• 엄청난 현금창출력
  • 2025년 9개월 누적 영업현금흐름 : $665억 (+40%)
  • 잉여현금흐름(FCF) : $618억
• Blackwell 아키텍처 우위
  • Hopper 대비 성능 2 -4배, 전력효율 2배
  • 1.8PB/s NVlink 연결 속도

⚠️ 주의해야 할 리스크

• 중국 수출 규제 리스크
  • H20 재고손실로 $45억달러 손실
  • 중국 매출 비중 급감 : 3분기 $30억 vs 작년 $81억
• 매출총이익율 하락
  • 9개월 누적 매출 총이익율이 69.3%로 전년 동기 대비 -6.5%p 하락
  • 그래도 4분기 가이던스에 따르면 70% 중반 예상
• 공급망 리스크
  • TSMC 단일 파운드리 의존도 높음
  • 리드타임 12개월 이상
• 재고 급증
  • 재고자산이 $198억 달러로 전년 동기 대비 +96.3% 증가 (Blackwell 대량 생산 재고)
• AI버블 우려
  • 일부 분석가들 "AI 과잉투자" 경고
  • 고객사 CAPEX 증가 지속가능성 의문

👀 눈여겨볼 점

• 4분기 가이던스 달성 여부
  • 매출 가이던스 : $650억
  • 컨센서스 $620억 대비 초과 달성
  • 실제 달성시 연간 매출 $2,128억 돌파
• Blackwell 양산 안정화
  • 2분기 저수율 문제 해결 여부
  • 생상 램프업 속도
  • 고객 인도 일정 준수 중요
• 차세대 아키텍처 로드맵
  • Blackwell Ultra (2026년)
  • Rubin (2027년)

📱적정 주가 산출

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적정 주가 산출은 실적 자료 내용 바탕으로 계산된 값입니다.

 

1️⃣연간 EPS 추정 및 적정 PER 적용법으로 적정 주가 산출

• 2025 9M 당긴순이익 : $77,107M
• 2025 4Q 예상 매출 : $65,000M
• 2025 4Q 예상 순이익 : $33,908M
• 2025 연간 순이익 추정 : $111,015M
• 2025 연간 EPS 추정 : $4.52 (24,542M주)

시나리오	PER	적정주가
보수적	35	$158
적정	45	$203
낙관적	55	$249

2️⃣DCF(현금흐름 할인법)

잉여현금흐름 계산

• 2025 9M FCF : $61,772M (YoY : +36.4%)
• 2024 9M FCF : $45,301M
• 2025 4Q FCF 추정 : $24,709M
• 2025 FCF 추정 : $86,481M

DCF 모델 가정

• WACC : 9%
• 영구성장율 : 3.5%
• 연도별 FCF 성장율 : 35% -> 15%

연도별 FCF 예측 및 현재가치

연도	FCF(M)	할인계수	현재가치(M)
Year 1	116,749	0.9174	107,109
Year 2	151,774	0.8417	127,745
Year 3	189,717	0.7722	146,497
Year 4	227,661	0.7084	161,281
Year 5	261,810	0.6499	170,158
합계			712,790

 

영구가치(Terminal Value)

• Year6 FCF : 270,973M
• 영구가치 = Year6 FCF / (WACC - 영구성장율) = $4,926,785M
• 영구가치 현재가치 : $3,202,072M

기업가치

• 5년 FCF 현재가치 합계 : $712,790M
• 영구가치 현재가치 : $3,202,072M
• 기업가치 : $3,914,862M

자기자본가치

• 현금 및 유가증권 : $60,608M
• 총차입금 : $8,467M
• 순현금 : $52,141M
• 자기자본가치 = 기업가치 + 순현금 = $3,967,003M

주당 적정가치

• 발행 주식 수 : 24,305M주
• 주당가치 = 자기자본가치 / 발행주식수 = $163.22

 

➡️최종 종합 요약

산출 방식	주요 가정	적정 주가
PER 멀티플 방식	보수적	$158
	적정	$203
	낙관적	$249
DCF 방식	적정	$163
평균·균형점		$193

 

✨투자 포인트

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📈 기술적 흐름 분석

⭕ 긍정 요인

• RSI 30이하로 과매도 상태로 반등 기회 시사
• 200일 이동평균 상향 추세 지속 ($152 -> $180)
• $175 ~ $180 : 심리적 지지선 형성

❌ 부정 요인

• MACD 약세로 상승 모멘텀 약화
• 50일선과 200일선 괴리 확대로 단기 약세 신호
• 3개월 변동성 높음
• $196 - $205가 저항선으로 상방 돌파 쉽지 않음

💰 펀더멘털 지표 분석

⭕ 긍정 요인

• Forward PER 26.7배는 성장주 기준 40-50배 정상 대비 매우 낮은 수준
• PEG 0.04는 정상 기준 1.0 대비 25배 저평가
• 3분기 순이익율 56%는 Apple(25%), Microsoft(35%) 대비 2배 이상
• 매출 CAGR 80.7%, 순이익 CAGR 146.4%로 극도의 고성장

❌ 부정 요인

• PBR 30배는 높은 수준이나 성장주 특성상 정상 범위
• 미래 성장율 지속 필요 그러나 기대치가 매우 높음

🎭 시장 심리 분석

⭕ 긍정 요인

• Target price 대부분이 $200 초과 ($250 ~ $320)
• 분석가 만장일치 'BUY' (2분기 이상 지속)
• 3분기 실적 초과 ($57.0B vs $54.9B 예상)
• Gross Margin 개선
• AI 겨울 아닌 AI 봄 분위기 확산

❌ 부정 요인

• 중국 수출 규제로 매출 5% 영향 (일회성)
• TSMC 의존