파월의 잭슨홀 연설, 9월 금리 인하 이대로 진행될까?

투자 결정을 내릴 때에는 충분한 정보를 수집하고, 자신의 투자 목표와 위험 감수 수준을 고려하여 신중하게 결정하시기 바라며, 제공되는 정보는 투자 결정에 참고 자료로 활용할 수 있지만, 최종 결정은 본인이 책임져야 합니다.

 

8월 잭슨홀 미팅, 연준의 한마디가 글로벌 시장을 흔든다

 

몇 일전, 잭슨홀 미팅에 대해서 간략히 알아보고 잭슨홀에서 진행하는 파월 의장의 연설은 중장기적인 논점을 다루는 내용일 것으로 말씀드렸었는데요.

 

지난 목요일(미국 시간), 파월이 어떤 연설을 했는지 한 번 알아보고 글로벌 경제에 미칠 영향에 대해서도 살펴보도록 하겠습니다.

출처 : 구글

연설문 원문 요약

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현 경제상황 및 단기 전망

올해 미국 경제는 정책 변화 속에서도 견고하게 회복해왔으며, 노동시장은 최대 고용에 가깝고, 인플레이션은 여전히 다소 높지만 팬데믹 이후 정점에서 많이 낮아졌다고 함. 수요와 공급이 모두 둔화되면서 노동시장이 "기묘한 형태의 균형(Curious kind of balance)" 상태에 있으며, 취업은 안정적이지만 고용 하방 리스크가 커지고 있다고 진단함.

관세 및 이민정책의 영향

높아진 관세가 글로벌 무역 체계를 재편하는 가운데, 이민정책의 강화로 노동력 성장 속도가 급격히 둔화되고 있으며, 이들 정책 변화가 수요와 공급 모두에 영향을 주고 있다록 밝힘. 이러한 구조적 변화는 통화정책이 대응할 수 있는 범위를 제한한다고 강조함.

인플레이션과 통화정책

 PCE 기준 물가상승률이 2.6%. 핵심물가(Core PCE)는 2.9%로 여전히 목표치를 넘어선 상태이며 특히 관세의 영향으로 물가가 누적 상승할 가능성이 있으나, 연준은 이를 '일회성 물가 수준의 변화(one-time shift in the price level)'로 보며 통화정책은 단기적인 충격보다는 지속적인 인플레이션 위험에 주목하겠다는 기조를 유지함.

통화정책 프레임워크 개정

이번 연설과 함께, 연준은 '장기 목표 및 통화정책 전략(Longer-Run Goals and Monetary Policy Strategy)'을 개정하여, 5년마다 프레임워크를 재검토하겠다는 점을 명시하며 이번 개정은 코로나 이후 변화된 경제 현실을 반영한 내용이라는 점에서 의미가 큼.

 

파월 연준의 연설 시사점

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먼저 노동시장에서는 "기묘한 형태의 균형"이라고 언급하였는데요. 공급과 수요의 동시 둔화는 경기 둔화가 구조적 원인(이민 감소, 고령화 등)에서 기인할 수 있음을 시사했습니다. 과거 경기순환이 주요 변수였던 것과 달리, 이번에는 노동공급 자체가 약해지고 있어, 통화정책의 전통적 대응력이 제한 될 수 있음을 시사했습니다. 하방 리스크 증대는 실업률 급등 가능성을 내포하며, 이 경우 연준은 보다 빠르고 적극적인 대응을 강구할 필요가 있다고하고, 구조적 변화라면 통화정책만으로 대응하기는 무리가 있다고 밝혔습니다.

 

물가 상황과 관세 효과에서는 관세효과로 물가가 상승하지만 일회성적이라면 대응 수위를 조절할 수 있음을 시사하지만 '누적될 수 있다'는 언급은 하방 리스크로 전환될 가능성도 열어둔 것으로 보입니다. 서비스 물가 안정 여부도 핵심인데, 연준의 핵심 PCE 기준 서비스 물가 상승이 역사적으로 높은 수준이라고 언급한 만큼, 내구성 있는 통화정책 대응이 필요하며, 수요 부양 vs 물가 억제 사이에서의 균형 유지가 중요할 것으로 보입니다.

 

정책 프레임워크 개정의 전략적 의미로는 5년 주기 리뷰는 연준이 경제 환경 변화에 유연하게 대응하겠다는 의지로 해석될 수 있으며 팬데믹 이후의 높은 인플레이션, 복잡한 공급망 리스크, 구조적 공급 제약 등을 반영한 개정은 향후 정책 신호의 예측 가능성과 신뢰성 제고에 기여할 수 있을 것으로 보입니다. 이는 장기적으로 금융시장에 명확한 기대 중심(expecations anchoring)을 제공하여, 변동성 완화 및 정책 효과 강화에 도움이 될 수 있지 않을까 싶습니다.

 

여러 언론과 투자매체에 따르면, 파월 연설 직후 주식시장이 급등했고, 채권 수익률 하락, 달러 약세 등 전형적인 비둘기파 반응을 나타냈습니다. CME 금리 선물 시장에서는 9월 25bp 금리 인하 가능성(80~90%)이 대폭 반영되었습니다.

투자전략상, 단기적으로 금리 인하 기대에 기반한 리스크 자산(주식, 부동산 등)에 투자 기회가 있을 수 있지만, 인플레이션 하방 경로가 불확실하므로 장기적 접근이나 분할 투자 전략이 보다 안전할 것으로 보입니다.

 

도널드 트럼프 대통령을 포함한 정치권의 압력, 연준 독립성에 대한 공격이 지속되고 있지만, 파월 의장은 이를 단호하게 선을 그으며 정책의 데이터 기반 결정을 강조했습니다. 이는 금융시장이 정치 리스크보다 연준의 원칙 중심 운영에 기대를 걸도록 하는 주요 요인이기도 합니다.

 

파월 잭슨홀 스피치가 던진 6가지 투자 시그널

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"균형의 이동"과 완화 가능성의 시사

연설문은 물가 리스크는 상방, 고용 리스크는 하방으로 "리스크의 균형이 이동"했음을 분명히 했습니다. 동시에 정책금리가 1년 전보다 중립에 100bp 더 가까워졌다며, '기본 시나리오와 리스크의 변화가 정책 조정(완화)을 정당화 할 수 있다'는 문구를 남겼습니다. 이는 '금리 인하의 문'이 열려 있음을 뜻하며 실제로 연설 직후 시장은 9월 25bp 인하 확률을 크게 높였습니다. 이런 톤 변화는 멀티팩터형 리스크자산 랠리(금리민감주 · 부동산 · 고배당)에 불을 붙일 수 있습니다.

 

금리 인하 베팅이 살아 있는 한, 현금흐름의 현재가치가 높아지며 성장주뿐 아니라 밸류섹터에도 우호적일 수 있습니다.

 

프레임워크의 '전통 회귀' - FAIT 종료와 의사결정 신뢰도

연준은 2020년 도입했던 평균물가목표(FAIT)의 '메이크업 전략'을 사실상 철회하고, 유연한 인플레이션 타기팅(FIT)로 복귀했습니다. 또한 ELB(유효하한) 중심의 서술을 지우며, '광범위한 환경에서의 정책 수행'을 명시했는데요. 이는 장기 기대인플레이션 앵커링을 재확인하는 동시에, 고물가 시대의 커뮤니케이션 혼선을 줄이려는 시도로 보이며 정책 신뢰도 제고는 프리미엄(리스크 프리미엄) 축소 -> 멀티플 안정으로 이어질 수 있습니다.

 

물가상승 국면에서의 선제 대응 여지가 커졌으며 중장기 실질금리의 변동성이 줄어 멀티플 방어에 유리할 것으로 판단되나 경기 둔화가 심해져도 물가가 2%에 고착될 때까지 조심스러운 완화가 지속될 수 있습니다. 이는 깊은 경기침체 방어엔 유리하지만, 초고베타 랠리에는 덜 우호적으로 보입니다.

 

노동시장 : 수요 · 공급 동반 둔화의 '기묘한 균형' - 경기 민감주의 양날의 검

고용이 급랭한 것은 아니지만, 이민 둔화로 노동공급이 함께 약해졌다는 구조적 변화를 지적하고 있습니다. '균형'이 총량의 둔화에서 온 만큼, 고용 쇼크 전이 위험(해고 급증)이 커졌다는 경고도 있었으며 이는 경기민감 섹터(산업재 · 소재 · 고용민감소비)엔 순풍/역풍이 공존할 듯 합니다. 임금과 가격 악순환 우려가 크지 않다는 점은 코어 서비스 둔화 기대를 뒷받침하고 있으나 상반기 GDP 1.2% 및 소비 둔화가 확인되면 소매 · 여행 · 레저 등 민감업종의 EPS 다운사이클이 현실화 될 수 있습니다.

 

관세발 물가 상방 VS 일회성 가격 레벨 이동

파월은 관세가 일부 품목의 가격을 밀어올리고 있으며, 그 효과가 누적될 수 있으나 '일회적 레벨 변동'일 가능성을 기본 시나리오로 제시했습니다. 동시에 지속 인플레로 번질 위험(임금-물가 · 기대 인플레 상승)도 경게했으며 이는 인플레 민감 섹터 간 차별화를 심화할 수 있습니다. 강한 브랜드/과점 구조(소비재 · 일부 테크 하드웨어)는 관세 충격을 마진 손상 없이 넘길 가능성이 있으나 소매 · 가구 · 가전 · 자동차(부품) 등 관세 타력이 높은 품목은 매출-마진 동시에 압박을 받을 수 있으며 수요 둔화와 만나게 되면 이익 민감도 확대될 것으로 예상됩니다.

 

종합적으로 보았을 때 파월은 '정책 조정이 필요할 수 있다'를 명시하며 9월 인하 배팅을 지지했으나 데이터-디펜던시를 강하게 걸어, '확률은 높지만 확정은 아님'을 재차 표현

하였습니다. 관세의 경우 '일회성 레벨업'이 베이스지만, 누적 · 지속 가능성에 따라 섹터 차별화가 크게 벌어질 것으로 보입니다. 즉 속도는 데이터가 정한다는 메시지를 가장 명료하게 시장에 전달했으며 주식시장에는 할인율 하락 기대와 정책 신뢰 회복이라는 두 개의 순풍이 불기 시작했지만, 관세발 물가와 고용 쇼크 리스크가 그 바람의 세기를 수시로 바꿀 수도 있습니다.

 

이번주 금요일, 7월 PCE 물가지표 발표가 있는데 시장은 이미 9월 금리 인하 가능성을 높게 보고 있으나 예측치보다 높게 나오게 된다면 단기 변동성이 확대되면서 연준은 딜레마에 빠질 수 있습니다. 예상치 부합 또는 낮게 나오면 9월 금리 인하에 더 확신할 수 있게 되며 증시는 한 번 더 긍정적인 영향을 끼치게 될 것입니다.